央行连续逆回购操作护航季末流动性

随着季末时点的到来，市场流动性受到多重因素影响，出现了短期波动。不过，在中国人民银行逐步加大逆回购操作规模的呵护下，资金面紧张的现象有所缓解。与此同时，央行的大力投放也带动了债券市场的大涨，市场博弈跨季后资金面将大幅转松。

就下半年资金面情况而言，多位分析人士维持乐观看法，认为目前并不具备收紧流动性的基础，在央行呵护下，下半年资金面仍将维持平稳。

央行持续呵护季末流动性平稳

6月为月末、季末时点，扰动资金面的因素较多。本周以来，央行持续呵护季末流动性平稳，先后在公开市场进行了500亿元和3000亿元7天期逆回购操作。资金面呈现前紧后松的态势，预计整体跨季无忧。

昨日，央行以利率招标方式开展了3000亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.80%。由于当日有860亿元逆回购到期，公开市场实现净投放2140亿元。

华福证券固定收益首席分析师徐亮表示，本月最后一周，跨季压力下预计资金面波动加大，但随着税期缴款结束且本周政府债缴款规模较6月前三周明显下降，如果央行像往年一样提供较多的流动性支持，预计资金面波动有限。

民生证券固收团队认为，6月末资金面波动或加大，资金利率中枢较5月或有所上移，但大幅上行的概率不高，整体呈现前松后紧的节奏。

资金面转松带动债券牛市

随着资金面转松，债券市场迎来全线上涨。业内人士分析，跨季流动性预期转暖以及“股债跷跷板”现象是债市大涨的两大驱动力。

昨日盘中，多只5年期国债收益率下行突破2%关口，创下收益率新低；国债期货收盘全线上涨，30年期国债期货主力合约续创历史新高。

一位债券交易员对上海证券报记者表示，市场对于此前长债利率风险的提示似乎已经有所钝化，其背后反映的还是实体风险偏好趋弱，在货币政策宽松背景下，债市“资产荒”行情仍延续。

展望来看，该交易员认为，推动利率下行的诸多因素短期内难言逆转，而且综合基本面修复情况、债市供需格局的动态评估等因素来看，长期趋势未出现大转向，仍需警惕三季度供给放量对债市的阶段性扰动，但利率长期回落趋势不会改变。

国泰君安证券发布的研报也认为，整体而言，当前预期层面对于债市的定价已经较为充分，短期内债市定价的关键变量或是跨季前后的银行间流动性。“对于债市行情而言，较好的情形是跨季前一周资金收敛程度不高、跨季后第一周资金大幅转松；反之，债市利率中枢或将从下行转为震荡。”

下半年资金面预计以稳为主

多位分析人士认为，在央行呵护下，下半年资金面仍将维持平稳。

在中信建投证券首席经济学家黄文涛看来，目前我国资金利率处于中性水平，DR007利率持续位于政策利率之上，叠加目前我国“防空转”初见成效，M2减速、套利空间已经收窄，央行没有收紧流动性的基础。“预计短期内DR007利率以稳为主，在政策利率附近或略高5个基点运行。中期则关注稳增长压力增大，央行重新引导资金利率下移以及降息进程。”

三季度还将迎来政府债供给高峰。业内人士预计，央行将采取相应政策缓解市场流动性，资金面将无忧。

一位宏观研究员对记者表示，4月政府债发行节奏相对较慢，虽然5月末在特别国债开始发行和地方政府债发行加速的双重作用下，净供给量有所提升，但6月又再次回落。因此，若三季度政府债券发行加速，预计央行将采取相应政策对冲，市场流动性料平稳无虞。

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